证监会修订私募资管业务规则

2020年10月23日，中国证券投资监督管理委员会(以下简称“证监会”)发布《关于修改<证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法>的决定》(征求意见稿)(以下简称“《办法征求意见稿》”)、《关于修改<证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定>的决定》(征求意见稿)(以下简称“《规定征求意见稿》”)(以下统称“《征求意见稿》”)及其起草说明(以下简称“《起草说明》”)。根据《起草说明》，本次修改主要是对现行规定的查漏补缺和小幅完善，同时，根据实践需要对个别规定进行适度松绑，并落实新《证券法》的要求，进一步完善规则体系，确保规则公开透明。

以下我们对本次主要修改的内容进行了梳理。

一、完善私募资管计划负债杠杆的比例限制

《办法征求意见稿》第四十二条新增规定，要求资产管理计划应当设定合理的负债比例上限， 确保其投资杠杆水平与投资者风险承受能力相匹配，并保持充足的现金或者其他高流动性金融资产偿还到期债务。

二、加强逆回购风险管理

如果资产管理计划参与证券逆回购交易的，《规定征求意见稿》要求证券期货经营机构加强流动性风险和交易对手风险的管理；要求集合资产管理计划合理分散逆回购交易的到期日、交易对手及回购证券的集中度，并按照穿透原则强化交易对手管理，健全质押品管理制度。

三、明确对高比例投资单一资产、高杠杆产品的相关规范

《规定征求意见稿》新增规定，资产管理计划投资于同一资产的比例超过其净资产50%的，该资产管理计划的总资产不得超过其净资产的120%，但资产管理计划投资于银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券等证监会认可的投资品种不受前述规定限制。

四、优化私募股权投资基金相关制度安排

《征求意见稿》结合私募股权投资基金的运作特征，完善相关制度安排，以满足私募股权投资基金的投资需要。

1、完善分期缴付安排

《规定征求意见稿》第五条规定，采用资产组合方式进行投资的封闭式资产管理计划的投资者可以分期缴付委托资金，但单个投资者首期缴付金额不得低于合格投资者参与单个资产管理计划的最低投资金额；所有投资者首期缴付金额合计不得少于1000万元。为确保分期缴付的履行，《规定征求意见稿》要求资产管理合同订明投资者未按约定缴付资金时的处理原则与方式，约定严格的违约责任。

2、新增开放参与安排

《规定征求意见稿》新增第六条，明确可以扩大募集规模的私募资产管理计划需要符合的条件，即：（1）资产管理计划成立已满一年且运作规范，证券期货经营机构、托管人未违反法律、行政法规、证监会规定和资产管理合同的约定；（2）资产管理计划采用资产组合的方式进行投资；（3）证券期货经营机构按照资产管理合同约定的方式事先取得全体投资者和托管人的同意；（4）不存在未按规定进行合理估值、通过扩大募集规模向新参与投资者转移风险、亏损或者输送利益的情形；（5）前次扩大募集规模已满1年；（6）证监会规定的其他条件。

《办法征求意见稿》进一步规定，封闭式集合资产管理计划扩大募集规模的，证券期货经营机构应当依法履行信息披露义务，向投资者披露扩募资金的来源、规模、用途等信息。

3、豁免25%投资限制

《规定征求意见稿》豁免了私募股权投资基金适用“同一证券期货经营机构管理的全部集合资产管理计划投资于同一资产的资金不得超过该资产的25%”的限制，具体而言，以收购公司为目的设立的资产管理计划、专门投资于未上市企业股权的资产管理计划可以不适用前述25%的限制要求。根据《规定征求意见稿》，“专门投资于未上市企业股权的资产管理计划”是指投资于未上市企业股权的比例不低于其总资产80%的资产管理计划。

《规定征求意见稿》第二十一条进一步规定，设立专门投资于未上市企业股权的集合资产管理计划采用资产组合的方式进行投资的，可以通过特殊目的载体间接投资于未上市企业股权。但特殊目的载体应当为直接投资于未上市企业股权的公司或者合伙企业，不得承担资金募集功能，不得收取管理费及业绩报酬。

根据《起草说明》，前述修订考虑到将《征求意见稿》与现行关于创业投资基金、政府产业投资基金的特殊规定进行衔接，同时为通过特殊目的载体间接投资未上市企业股权留出空间。

五、放宽管理人自有资金参与比例限制

《规定征求意见稿》第十一条删除了证券期货经营机构以自有资金参与单个集合资产管理计划的份额不得超过该计划总份额的20%的限制，便于管理人以自有资金进行跟投。

六、适当放宽期货经营机构相关投资限制

《规定征求意见稿》第十八条允许最近两期分类评价为A类AA级的期货公司及其子公司设立投资标准仓单、场外衍生品等非标资产的资管产品。证监会在《征求意见稿》中明确其将选取头部期货公司进行试点。

七、其他修订建议

1、完善管理人和托管人义务。例如新增管理人义务，要求其保证向投资者支付的受托资金及收益返回其参与资产管理计划时使用的结算账户。

2、多层嵌套的例外情形。我们注意到，《办法征求意见稿》在第四十四条“资产管理计划接受其他资产管理产品参与，证券期货经营机构应当切实履行主动管理职责，不得进行转委托，不得再投资除公募基金以外的其他资产管理产品。”和四十五条“资产管理计划投资于其他资产管理产品的，应当明确约定所投资的资产管理产品不再投资除公募基金以外的其他资产管理产品。”都新增“中国证监会另有规定除外”。证监会何时以及如何允许多层嵌套的例外情形仍有待明确。

3、精简备案和报告事项。为落实简政放权，证监会就部分事项的报送和报备要求进行了简化。

4、延长过渡期。与《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》延长过渡期的安排保持一致，《征求意见稿》将过渡期同步延长至2021年底。

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